油脂强弱格局发生变化，大豆压榨回升幅度有限

本周（12月9日-13日）油脂强弱格局发生一些变化，棕榈油涨势放缓，豆油则出现明显走强。虽然马棕11月减产幅度超预期进一步强化减产逻辑，但出口远不及预期引发市场担忧。马来西亚在时隔1年半后，上调明年1月的毛棕榈油出口关税至5%，进一步削弱市场做多棕榈油的热情。因预期部分棕榈油需求将向豆油转移，豆油走强以修复当前过低的豆棕价差。此外，中美关系缓和预期下，活跃的买油抛粕套利亦对豆油走势形成明显提振。

马棕出口的下滑令市场担忧棕榈油反弹的持续性，本周棕榈油涨势显着放缓。然而，油脂间价差及主要需求国采购节奏并不影响油脂总需求，我们认为，当前油脂市场更关键的核心仍是棕榈油减产逻辑的兑现情况。在当前数据仍支撑产地棕榈油减产的背景下，油脂并不具备趋势性下跌的基础。

中美达成第一阶段协议，保障了后期国内大豆供应，大豆压榨需求成为更关键的变量。在非洲猪瘟背景下，我们预计国内大豆压榨回升幅度有限，豆油库存预计将在12月底降至100万吨下方后继续下滑，且2020年上半年豆油库存的下降幅度及速度很可能超过2015-2016年同期水平。豆油库存的显着下滑将令豆油开启一轮补涨行情，亦有助于整体油脂反弹的进行。随着油脂去库存的推进，阶段性的供应偏紧或驱动油脂在明年1-2季度冲击年内高点，回调仍可逢低适量布局多单。