油脂价格迎来调整期，进口采购趋于谨慎

一、时值多事之秋，全球油籽供应现拐点

从USDA数据上来看，2019/2020年度美国大豆产量预估为9684万吨，单产大幅下滑至47.0蒲式耳/英亩，同比降幅近乎10%，USDA预计2018/19年度其出口4756.4万吨，2019/20年度出口将提高至4830.8万吨，2018/19年度的期末库存消费比为27.32%，库存水平大幅提高，因中国民间进口商并未采购美国大豆货源，但预计2019/20年度美国大豆期末库存能削减至12.92万吨。今年美国大豆出口效率大幅逊于往年，国际出口市场大部分增长被巴西所占领。2019年弱厄尔尼诺现象依旧给东南亚带来干旱减产的题材。

印尼方面产量下滑幅度偏小，10月、11月月度产量同比2018年同期在2%以内，马来西亚2019/20年度棕榈油产量较上一年度下降1.5%，从产量周期来看，因产量周期性下降明显，马来西亚棕榈油库存在2019年末去化加速，且2020年上半年复产会偏缓慢，印尼与马来的生物柴油政策有望进一步降低其国内库存，价格低位支撑较强，前提是原油价格保持坚挺。

进入2020年的大豆种植季，美国农业部预计明年种植面积在8200-8300万英亩，预计同比将出现回升，美国种植季节4-6月，因中国买家有限量地进入美豆市场采购，美国农户增种是大概率时间，但目前对于明年美国大豆库存消费比的预估时间太早，期间变数过多，市场较难体现此预期，且美国总统大选也是其中较大的变数。

此外，全球油菜籽种植几乎全部减产，澳大利亚山火弥漫后，整体种植情况将难及往年，欧盟与加拿大上一年度产量均同比降低，国内的进口采购量也大幅缩减。整体来看，全球油籽产量出现了拐点。

二、疫情构成“黑天鹅”，餐饮消费承受压力

中国需求疲软，全球投资者对新型冠状病毒在中国出现的疫情表示担忧，担心这种病毒可能导致中国经济增速放缓，并进一步削弱这一全球最大大豆买家的需求。据相关模型，此次新型冠状病毒第一个病例于去年12月8日发现，经过50天左右，大约在1月20日开始集中爆发，预计90天左右达到高峰、四月上旬接近尾声、5月上旬疫情结束。

春节假期结束后，国内多地采取严格的隔离防疫措施，居民大量减少出外活动，疫情扩散速度得到了抑制，但节后复工带来的人员流动与生产活动的重启，人员聚集的情况在所难免，由此看来，新型冠状病毒疫情的防控，很可能是一次持久战，全社会都要做好全面准备。

综合各个行业来看，消费和服务业不可避免地受到了冲击，而基建、交通运输等领域的影响也不小。对油脂油料而言，影响较大的则是各类餐饮服务与养殖饲料业。

养殖饲料行业而言，产销区间的隔离措施与城镇居民的自我隔离保护，将使得各地区形成分割的小型供需平衡状态，在各地的严防严控之下，粮油产品的物流运输预计将受到影响，沿海地区油厂分布较为密集，但因各地假期的延长，油厂开工亦受到影响，在春节假期间，终端早前预期的消费旺季与备货将短期转变为堆积的库存，餐饮、超市等终端与渠道上意外累积的库存会造成短期的价格压力，随着居民库存消化将带来新的终端补库，可能容易引发主销区的供应紧张及价格上涨，但中期而言，油脂类整体消费预期会加速进入淡季，库存拐点提前到来。

三、油脂价格迎来调整期，进口采购趋于谨慎

此前油脂的主要矛盾在于供应端，在产地减产与全球油籽库销比下降的背景下，中国国内餐饮消费的短期下滑对价格方向的影响较为有限。

国内长假期间，马来西亚棕榈油表现疲软，抹去了11月以来所有的涨幅，较大的打击国内油脂看涨情绪，大幅释放国外看空油脂价格的情绪，也拖累国内油脂类期价的节后开盘表现，而马来西亚棕榈油产量也将从2月伊始周期性提高，外盘棕榈油高价影响下，豆棕油价差大幅缩窄，消费替代显著，在巴西与阿根廷新季大豆收割供应上市后，棕榈油产地的出口或将面临旺季不旺的局面。另一方面国内棕榈油库存在节前已逐步累积，回升到过去几年同期的高位上，国内进口商后续采购或更趋于谨慎。

国内1-4月大豆到港预报720、500、510、730万吨，3-5月后续变数更大，短期豆粕负基差叠加油脂下挫，榨利萎缩将压制进口买货的积极性，国内餐饮业受疫情影响，春节期间营收下滑预估约80%-90%，家庭用的中小包装需求有超预期增长，况且疫情过后还需2~3个餐饮才能恢复完全正常。若油脂价格持续地走强，提高压榨利润，国内大豆采购则会重复去年10-11月的“故事”，油厂将加紧买货补库，提高供应水平，同时基于对主力合约5月前后供需情况的风险考虑，将增大盘面的套保盘压力。

四、豆粕国内库存偏低，养殖业需求欲扬先抑

而与此同时，豆粕产出量也将提高，同期养殖行业处于消费淡季，非洲猪瘟在国内的影响虽比不上新型冠状病毒感染肺炎轰动，但实际疫情影响不容小觑，迈入2020年之际国内多地出现禽流感的疫情，禽类养殖也面临不容乐观的局面，所以国内消费降级的现象短期突显，饲料行业的备货与大豆压榨的积极性在一二季度遭受打击。

为保障全国各省市场粮油、蔬菜、肉蛋等生活必需品货源供应稳定，从蔬菜生产种植基地到肉菜供应商、零售商超等都多措并举增加肉菜供应量。有大型果菜批发市场成立保障供应专班，确保对大型连锁商超企业的蔬菜供应，并协助调度货车保证配送；有种植大户加大本地蔬菜采摘力度，增加市场供应量。过年较多批发商休息，总体供应量减少，肉菜价格自然上涨，据调查反映，除猪肉以外，价格涨幅跟往年相比差不多。

节后短期内，养殖行业处于复苏期，良好的养殖利润将提高饲料需求的预期，豆粕的边际需求趋向回升，上周末豆粕库存继续下降，截止2月3日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量35.6万吨，较节前的46.93万吨减少11.33万吨，大豆压榨量大幅降低，而节后有一些备货，价格下跌空间较为有限。

综合而言，外盘美豆指数的前期下跌，后续走势则依据南美种植关键期的天气变化，目前普遍预估天气良好。豆菜粕此时国内绝对库存有限，油厂后续将按计划逐步复产，但2-3月进口大豆到港量并不高，短期养殖业需求处于边际增长的状态，豆粕价格底部运行后有潜在的上升动力。操作上短期可关注油脂板块的反向套利机会。仅供参考。