累库压力大增，油脂滞涨转跌

本周（2月10日-14日）油脂滞涨转跌，在疫情导致复工缓慢、物流受限、消费冰冻的情况下，市场焦点转向需求不佳及库存回升。疫情对下游开工形成阻碍，叠加物流运输不畅，打乱了年后豆油的去库存进程。而在马棕1月去库不及预期及2月出口数据不佳的情况下，SPPOMA的阶段性产量预估再令多头信心产生动摇。随着贵州省储8万吨菜油招标的超预期完成，菜油价格出现利好出尽，对豆油及棕榈油的带动作用也随之减弱。

但潜在利好并非完全没有：印度开始发放精炼棕榈油进口许可，政策的松动或有助于进口的增长；疫情阻碍下游复工难及物流运输，成为国内油脂库存回升的重要原因，但油脂实际需求并未有如此之差，一旦下游开工及物流恢复，预计库存下滑速度也会很快，不过这仍需要一些时间。

短期在需求难有明显改善的情况下，市场悲观情绪对盘面形成较大打压，预计油脂延续弱势的概率较大，建议多单暂时离场，跌稳再择机入场。未来一两周豆油、棕榈油库存仍趋升，基差走弱，Y59及P59反套可持有。近期加拿大示威活动阻碍港口装运，菜油在贵州省储拍卖完成补跌后，预计在供应收紧态势下表现相对强势，05菜豆、菜棕价差多单可考虑逢低入场。继续关注产业链复工及物流情况，印度采购及产地棕榈油产量。

疫情冲击产业链中下游，短期油脂累库压力大增

上周我们对疫情冲击油脂需求的预估，是站在产业链恢复运转后的长期视角。然而，在各地的严防严控下，封村封路封小区屡见不鲜。相比之下，上游压榨企业承担了保供应的任务，复工优先度远高于产业链中下游；而中下游企业复工需经更严格审批，且工人多因封村封路尚未到岗，因而复工程度远不及预期。在产业链中下游环节运转受到阻碍的情况下，油脂需求大幅锐减，令其累库压力大增。

截至2月7日，国内豆油商业库存89.69万吨，较前一周增4.88万吨，周比增幅达5.75%。年前市场不看好豆粕，下游备货不足，在假期延长后补库需求普遍增长，引致豆粕基差暴涨，提振油厂大豆现货榨利及开机率。在豆油运输及需求不及豆粕的情况下，豆油累库压力明显增长。本周全国油厂大豆压榨量升至157.56万吨，较前一周的78.75万吨大增100.08%，在下游豆油提货并不积极的情况下，预计豆油库存将继续出现明显增幅。

疫情的黑天鹅打乱了年后豆油去库存进程，令短期豆油库存快速走升，豆油盘面、基差及59价差相应走弱，预计仍将延续一段时间。但随着时间的推移，物流及下游开工逐步恢复，预计油脂补库将逐渐启动，豆油库存在升至100-120万吨后或重回去库存进程。悲观情绪令豆油盘面下跌幅度超出理性，本周05豆油跌至5900元/吨的低位，距离去年7月行情的起点不到200点，但豆油库存已难回此前150万吨的高位，预计随后将逐渐觅得支撑。

马棕去库不及预期，市场关注点转向需求

在国内需求受到疫情冲击的背景下，产地棕榈油也未能带来更多好消息。MPOB月报显示，马棕1月产量117万吨，环比降12.60%；出口121万吨，环比降13.20%；1月末库存176万吨，环比降12.69%。因1月出口不及预期，令月末库存降幅不及预期，在中印采购需求不振的背景下，市场关注点更多转向需求。

产地出口因中印需求不佳表现惨淡，在3月起马棕季节性增产的预期下，市场对马棕去库存产生了担忧。国内疫情冲击令国内棕榈油库存显著回升，基差走弱抑制国内买船积极性；而印度油脂库存则在得到尼泊尔及孟加拉国进口补充后有所恢复，不利于印度采购的快速回归。

在2月最新报告中，SEA上调去年11-12月油脂渠道库存四十多万吨，修正之后的1月末库存达173.5万吨，较此前预期显著增长。在此情形下，印度恢复棕榈油采购的时间点可能将较预期推迟，不利于近期产地出口的改善。不过，从绝对库存数来看，印度油脂库存仍处于2016/17年度以来的低位。在1月初对精炼棕榈油进口施加限制之后，近期印度已经陆续给巴基斯坦、印尼的出口商发放进口许可证，政策的松动预计将为进口的增加带来便利。随着4月底斋月的到来，预计印度最迟将在3月开启斋月前的油脂备货，可能对随后产地报价有所提振，继续关注印度的采购情况。不过，在马印关系未出现改善的情况下，预计印度采购将以印尼棕榈油为主，短期马棕出口仍难有起色，出口端也难为盘面带来太多提振，需要重点关注马来-印尼价差。

储备招标完成超预期，菜油利好暂出尽

为抓好疫情防控期间粮油市场的保供稳价工作，年后西南地区计划扩增菜油应急储备，一度提振菜油大涨。但随着贵州省储菜油招标的超预期完成，菜油开始呈现利好出尽，在豆油及棕榈油的拖累下从高位回落。

2月10日8700的起报价不具备吸引力，全部流拍。在2月12日的招标中，贵州将起报价大幅上调至9050-9100，对比7600-7700的盘面，扣除600的基差及300-400的运费后利润依然丰厚，因而市场竞拍积极，成交率达到100%。因华东及华南总库存在30万吨左右，货权集中可流通量并不多，市场预期贵州省储8万吨的需求较难得到满足。因而，超预期的成交令市场对菜油供应乐观情绪增长，菜油盘面由此出现利好出尽。

然而，市场积极交储备并非没有原因。因散油价格持续上涨而菜油小包装油价格难以轻易上调，去年以来的菜油小包装油利润整体呈现下滑走势。在此背景下，交储备给出了较小包装油更好的利润，因而部分下游企业展现出了较强的积极性。例如，四川企业参与量就达到了2.45万吨，贵州当地企业成交亦达2万多，这部分其实是从小包装里抠出来的量。短期受疫情的影响，菜油下游小包装等需求端尚未开始大规模复工，成交清淡，因而市场并未感觉到菜油可流通量的偏紧，但随着疫情逐步得到控制，预计进入3月后，下游需求的启动将令菜油偏紧的供应现状逐渐体现。

竞标成功的菜油原则上需在60天内（4月中旬前）入库，5000吨以上的标的可延长15天（4月底前）入库，预计随着贵州储备入库工作的推进，沿海菜油库存将出现明显回落。若后期加拿大菜籽进口没有放宽，预计菜油的基差仍将维持强势；菜油盘面虽可能受到豆油、棕榈油下跌的拖累，但预计仍将相对偏强，菜豆扩、菜棕扩可逢低介入。